财新网  五月份，欧元区的价格膨胀达到了0.5%的新低。这已非常接近许多经济学家在某时段中所警告可能会出现的通货紧缩——日本经济病态即是如此。欧洲中央银行（ECB）同样害怕这种情况。在最近的一次董事会上，ECB采取了进一步行动对抗通货紧缩。其中一个行动是具有历史性意义的，另一个行动是价值4000亿欧元的融资支持计划——值得在中国进行跟进。

先说这项具有历史性意义的行动。ECB将其主要贷款利率从0.25%调低至0.15%，而存款利率则调低至-0.10%。贷款利率的边际性下降并不会改变任何事情。消费者和企业当然不会认为这个边际性的较低利率能刺激消费或投资的增加。但是对负存款利率的操作是有历史性意义的，因为ECB是世界上大型经济体中第一个采取此行动的中央银行。就连日本中央银行在其解决通货紧缩的问题中都尚未采取此行动。其他两个欧洲中央银行——丹麦中央银行和瑞士中央银行也引入了负存款利率。这两家中央银行旨在减少境外投资者的货币流入。

毫无疑问，ECB希望欧元也下降。问题是轻微负利息的处罚是否足以让投资者放弃欧元。在丹麦和瑞士，抛弃这些货币会产生升值的压力。虽然不能指望欧元汇率马上明显下降，但是至少还符合总体预期——欧元兑美元及人民币今年会再下降7%。目前看来，只有在欧元区出现过低的负面经济数据时，才会出现迅速的欧元抛售。

我把注意力转移到了ECB的另一个行动中。令中央银行头疼的是，经济危机以来，如何将廉价流动性转移到中小企业（SMEs）之中。这是世界各地面临的普遍问题，因为有着良好信誉的大公司可以借到款项，但是中小型企业融资困难。

ECB引进贷款计划作为解决方案，该计划有个官僚化的名称——“致力长期重新融资操作”（ TLTRO）。这4000亿欧元（5500亿美元/34000亿人民币）的融资组合针对欧元区的中小企业。这个想法并没有错。因为世界各地的中小企业在获取融资方面都有困难，而欧元区的中小企业能通过这一举动获得全球性的优势。问题在于，是否能有效产生从中央银行到中小企业的信用过渡。这在其他国家已被证明比预想中的困难，因为渠道就是现有的银行。还有很多国家正在经营针对特定融资的借贷机构，但仍然是以银行的方式来完成。

ECB将发布更多的有关详细条件的信息，以便进行更清晰的阐述。目前为止，我们了解到，在首批款项中，欧元区银行可以借款的数额相当于自今年4月30日起其向企业部门放贷数额的7%。之后，会有基于新放贷方式的更多款项。但是首个困难就在于，银行甚至无需向中小企业放贷。2年之后，ECB将控制资金流向。如果银行不将资金转移至企业部门，则银行必须归还这笔资金。这意味着银行能在未来的2年内将资本放入政府债券中，在此期间获得更高的利息率。

这笔资金需要在2018年偿还，这意味着有效的融资周期少于四年，对于企业来说时间很短。而且现有信贷续期的计算方式也不明晰。如果一个现有信贷通融到期，却在新的TLTRO计划中被重新设置，似乎就会被计算为新的信贷通融。但是最糟糕的是， ECB仅提供流动性而并非风险共担。TLTRO计划的总额1600亿欧元将分配给欧元区受负债困扰的国家。虽然该数额巨大，但是由于糟糕的贷款组合，这些国家的许多银行尚且需要削减资产负债表的数额。只有ECB同时承担信贷风险，他们才能将信贷引入中小企业部门。

现在似乎很难对此计划持乐观态度。当然会有新放贷形式以自己的方式进入中小企业中，但是现在讨论就增长还为时过早。欧元区的中小企业可能会持续面临融资短缺的情况，对中国而言这是好事。

如果我的设想是错误的，则意味着欧元区中小企业部门会出现更多的增长，且很有可能出现在现有的行业中，即非新生代行业部门。为保持这种乐观的思考，在新型机械行业的投资会引起一些欧元区公司的兴趣。德国在此行业是领头羊，但是中国在过去几年中有显著提升。问题在于，中国的公司是否能在此行业中打败传统的强势意大利公司——我希望如此。但不幸的是，这不是我的主要设想——ECB要继续对抗极低的通货膨胀率和低增长。