中国证券报·中证网 蒋寒露  12月份已经过半，但美股并未显现出“圣诞牛市”的迹象，投资者都在屏息静候美联储本周即将召开的货币政策例会。

上周，纽约股市三大股指录得8月份以来最大单周跌幅，因市场担忧美联储可能最早于本周的例会上开始首次缩减资产购买规模。道琼斯工业平均指数和标普500指数连续第二周收跌，跌幅分别为1.7%和1.6%，纳斯达克综合指数上周跌幅为1.5%。

本周削减QE几率高

美联储将于12月17日至18日举行今年最后一次货币政策例会。由于美国就业市场持续改善，且财政不确定性基本消除，市场人士对美联储将最早于本周缩减购债规模的预期上升。

美国劳工部近期数据显示，11月份美国非农部门新增就业岗位达20.3万个，失业率降至7%的五年来新低。美国国会众议院12日投票通过民主、共和两党达成的2014财年和2015财年的联邦政府预算方案。该方案如能获得国会参议院批准，在美国总统奥巴马签署生效后，将能避免美国在未来两年内再度出现联邦政府关门的危机。

根据路透社上周对经济学家的一份调查，尽管多数经济学家仍预计美联储决策者将把首次缩减购债的时间推迟至明年1月或3月，但预计美联储将于12月缩减购债的比例比一个月前的调查增加不少。

位于芝加哥的North Star资产管理公司首席投资官埃里克·库比指出，预计市场将对美联储缩减购债给出“膝跳”式反应，更多是惊讶而绝非震惊。市场人士普遍认为，即使美联储开始缩减购债规模，首次缩减的规模将较小，使市场容易消化。

市场分歧依然存在

业内人士指出，尽管市场对联储本周缩减QE的预期有所上升，但由于美国通胀压力依然很低，加之感恩节后的一周美国首次申请失业救济人数意外大幅反弹，市场对QE退出靴子何时落地的分歧依然存在。

主要受能源价格回落影响，11月份美国批发物价指数经季节调整后环比下降0.1%，为连续第三个月下降。由于通胀压力很低，美联储要作出缩减购债的决定变得更加复杂。另外，在截至12月7日的一周，美国首次申请失业救济人数意外大幅上升6.8万至36.8万，反弹至两个月来新高。

富国顾问公司高级股票策略师斯科特·雷恩认为，美联储在行动前会提早表明意图，既然他们尚未这样做，说明美联储在明年春天以前不会缩减购债。他还表示，缩减购债过程将进行得十分缓慢，尽可能减少给金融市场带来阵痛。

纽交所资深交易员、奥尼尔证券公司场内交易主管肯尼思·波尔卡里指出：“焦点仍然是美联储会说些什么。有一部分人认为美联储将宣布缩减，但我认为市场将得到的仅仅是更明晰的政策说明。”考虑到今年9月份美联储例会前出现过类似情况，即市场对缩减购债的预期很高但美联储最终意外维持量化宽松规模不变，美联储此次是否会决定缩减仍是个“未知数”。

美银美林经济学家在上周召开的2014年经济展望发布会上预计，美联储首次削减资产购买规模的时间是明年3月份，但也有可能提早到1月份，并将于明年12月份结束资产购买计划。

标普500指数年初至今已上涨24%，即将以2003年以来最大年度涨幅完美收官。美联储本周的决定将影响美股今年最后两周的走势，是回调还是继续上涨，市场将静候结果。

芝加哥商交所集团首席经济学家普特南：

美联储将长期维持超低利率水平

□本报特派记者 吴心韬 伦敦报道

美国芝加哥商品交易所集团首席经济学家布鲁福德·普特南（Bluford Putnam）日前接受中国证券报记者采访时表示，明年美国经济将延续比较强劲的经济复苏势头，预计其经济增速将达3.5%，核心通胀率在1.7%左右，明年下半年美国失业率将降至6.5%以下。

在货币政策方面，他预计美联储将在明年上半年缩减量化宽松货币政策（QE）规模，但会在未来较长一段时间内仍维持超低利率水平。由于市场在今年年中开始便逐步消化美联储“退出”的利空，因此美联储实际缩减QE不会对美股造成较大影响，但大宗商品如能源和黄金价格将明显承压。

美超低利率将继续保持

普特南表示，从财务状况来看，美国明年将迎来本轮经济周期中光景最好的一年，这主要表现在企业盈利能力持续恢复，私营部门新增就业岗位继续扩大，美国家庭去杠杆化进程基本结束，新增信贷和证券化产品需求回温。

普特南指出，芝商所集团的定量分析显示，美联储的量化宽松在2012年至2013年上半年期间压低美国国债平均收益率100个基点左右，但从今年5月份开始，随着美联储主席伯南克首次暗示将缩减量宽规模，美债收益率曲线开始显著变化，平均收益率开始反弹，且债市波动加剧。

他说：“美联储在去年年底首次提到了6.5%的失业率目标门槛，我们认为，美国能够在2014年夏天之前达到这一失业率目标，因为为期数年的美地方政府部门岗位削减已至尾声，私营部门创造就业岗位将不再受前者拖累。因此根据大多数机构的预计，美联储在明年年中之前缩减QE是大概率事件。”

但他强调，美联储不太可能过早上调联邦基金目标利率。他认为，即将接替伯南克的耶伦上任后将专注于货币政策的平衡，即延续此前货币政策双目标制度，鼓励实现充分就业和物价稳定的目标。耶伦将视长期失业和闲置劳动力等问题为影响物价的风险因素。在核心通胀率恢复至2%甚至是2.5%之前，美联储不会轻易加息。

他认为，今年下半年美股一度经历行情调整，部分消化了美联储货币政策预期的影响，但由于美联储仍将在未来几年内维持超低利率环境，且今年以来美国经济复苏步伐进一步增强，因此即使美联储缩减量宽，其对股市的影响也不会太大。不过，未来一年美企即将面临的一个调整是盈利问题，此前公司业绩向好的一个重要原因在于资本支出的减少。因此在未来经济继续好转的情形之下，美企营收和利润率增长速度能否也保持在较高水平，将是影响美股行情的主要因素。

大宗商品难现牛市

展望大宗商品市场前景，普特南认为，大宗商品市场特别是能源市场大牛市或难再现，这主要归结于市场供需情况发生较大变化。

他说：“从2003年到2008年金融危机爆发之前，全球大宗商品需求保持强劲增长态势，这主要受新兴经济体经济高速增长的拉动，导致大宗商品价格特别是能源价格大幅上涨。但此后，在全球范围内，我们发现很多能源供给，如美国目前的石油和天然气产量比2005年水平高出40%，显著压低国内能源价格，且这种能源增长红利仍会在未来3至7年内持续，这是供给面的变化。而在需求面上，我们看到主要新兴经济体增速出现下滑，能源需求预期回落。”

他还表示，比起能源价格来说，在未来几年内，能源产品的价差是一个更值得关注的数据，这包括西得克萨斯轻质原油和北海原油期价的价差、西得克萨斯轻质原油和天然气价格的价差以及煤炭和天然气的价差等，因为这反映了能源格局的变化以及其中的商机。

普特南表示，近期黄金价格大幅回调，因全球通胀风险和经济系统性风险显著回落，这导致金市的大买家——各大央行，逐渐退出这一市场。而在实体黄金方面，全球最大的金饰市场之一印度由于面临巨额的经常项目逆差，而上调了黄金进口关税，削弱了黄金进口需求。