事件：

公司披露2013年3季报：1-9月完成运量1106万吨,同比增长3.7%,货物周转量同比增长6.8%；实现收入56.6亿,同比微增1.3%,扣非净利润-1.1亿,亏损同比增加106%,获益于旧船处置收益,报告期净利润为-4279万元,同比收窄13.86%,符合市场预期。

点评：

BDI反弹无关灵便市场,主营业务变化不大：公司前三季度货量和收入同比增长3.7%、1.1%,增速持平于上半年,510元的单位货物运费和6.3%的毛利率也同上半年保持一致,意味着公司货物结构和运价无明显改善,回程市场获益BDI反弹有限,公司回程货运费主要参照干散货灵便船,三季度BDI反弹主要由海岬船拉动,6月5日-9月25日BDI累计增长165%,小灵便船租金仅增长6%。

高附加值板块表现略低于预期,货物结构改善有限：公司于5、7、9月新交三艘重吊船,板块运力进一步扩充至15条,新船更强的适货能力并未在上述平均运价中得到体现,我们推测3季度高附加值的“重大件”货无明显起色。

4季度市场有望小幅改善,拆船收益或将弥补亏损：获益于6000万的拆船收益,公司前3季度亏损额从扣非前的1.1亿大幅收窄至4279万,而当前船队中始建于上世纪80年代的“安”、“丰”、富”字号老船尚有10艘,预计公司4季度仍能通过处置部分船舶获得收益,叠加回程货有望同步于干散货灵便市场(4季度煤炭、粮食将有望支撑灵便型市场)的运费改善,全年扭亏仍会是大概率事件。

盈利预测与投资建议。公司4季度运费水平有望呈缓慢恢复态势,14年干散货市场供求关系虽有改善但仍不足以支撑行业恢复至正常盈利水平,考虑公司近两年拆船带来的营业外收益,预计2013-2015年净利润分别为1200万、3200万和1.11亿,折合EPS分别为0.01、0.02和0.07元,在行业盈利不佳情况下,我们认为当前0.8-0.9倍PB是合理估值范围,维持公司目标价3.6元和“增持”评级。

主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨

（海通证券）