中国证券报  一些地方政府如今正在想方设法让自身债务“瘦身”。日前，中国证券报记者从无锡市金融办获悉，在无锡设立的江苏金融资产管理有限公司（即AMC）正在组建。这是全国首家地方AMC，将负责处置江苏区域内的金融机构不良资产，为地方债务“瘦身”。据悉，浙江温州也在筹划成立地方AMC。但专家提醒，地方AMC恐难在地方“独立”处置不良资产，如果不能公开运作、建立评估转让机制，容易引发地方新一轮举债潮，并造成国有资产流失。

江苏组建资产管理公司

无锡市金融办日前向中国证券报记者证实，江苏金融资产管理有限公司正在组建当中，由无锡市国联发展（集团）有限公司（下称“国联集团”）作为主发起人。不过，国联集团及正在组建中的资管公司拒绝接受记者采访。

本报记者拿到的江苏省政府《关于同意设立江苏金融资产管理有限公司的批复》显示，同意（无锡市人民政府）设立江苏金融资产管理有限公司，由无锡市国联发展（集团）有限公司作为主发起人，注册地址在无锡市，公司名称、注册资本、经营范围等由工商部门核定。批文落款时间为2013年4月8日。

该批复称，江苏金融资产管理有限公司应严格按照财政部、银监会《关于印发〈金融企业不良资产批量转让管理办法〉的通知》（下称“6号文”）要求开展业务，并接受财政、银监部门监管。

“6号文”为地方政府设立AMC开了政策口子，不过该文件亦明确，允许各省级政府可以设立或授权一家资产管理或经营公司，并对其业务给予了明确限定：只能参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让，其购入的不良资产应该采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让。

1999年，政府向国有商业银行的不良贷款“开刀”，先后成立了信达、东方、长城、华融四家资产管理公司(AMC)，专门接收并处理四大行1996年以前形成的不良贷款。“地方AMC未来面临很多困难，包括地域和资金的限制、四大资产管理公司的竞争、缺乏国家政策优惠等。”信达资产江苏分公司一内部人士对本报记者称，同业竞争避免不了，但与四大资产管理公司也会有合作，比如风险投资合作、主营业务（处置不良资产）信息共享等。

随着地方不良资产规模渐增，当前种种迹象表明，四大资管公司将拓展地方业务，“抢食”优质资产。不过，上述信达资产人士表示，就像国有四大行一样，有着背景和规模的本质区别，地方AMC不可能撼动四大资管公司地位。

“由于短期内未有具体案例面世，目前尚不清楚其具体运作模式，但从长远看，地方AMC走向商业化、市场化是未来发展大方向，四大资产管理公司的运作模式或可供借鉴。”业内人士表示。

钢贸行业不良贷款上升

业内人士认为，地方债务可划分为显性债务、隐性债务两种类型，其中显性债务一般包括外国政府与国际金融组织的贷款、国债转贷资金、农业综合开发借款、解决地方金融风险专项借款等；隐性债务包括地方政府担保债务、地方金融机构的呆坏账、社会保障资金缺口等，在出现金融机构清算等情况时地方政府将承担资产损失。

审计署审计长刘家义27日指出，从审计18个省本级及省会城市本级2011年以来政府性债务情况看，一些地方变相融资现象突出，部分地区债务增长较快。刘家义指出，一些地方两年间新举借的债务中，采用信托、BT(建设-移交)和违规集资等方式融资2180.87亿元，其中违规集资30.59亿元，融资成本普遍高于同期银行贷款利率，且不易监管，蕴含新的风险隐患。

目前地方政府不具有举债权，而财政部代发地方政府债(含试点地方政府自行发债)规模较小(2013年为300亿元)，难以满足地方政府规模巨大的资金需求。因此，短期内地方政府仍将主要通过融资平台公司举债，地方政府性债务仍将处于隐性化状态，债务风险控制压力较大。

此外，业内人士表示，我国银行业金融机构不良贷款余额近年来首次出现反弹，新增不良贷款主要集中在长三角地区产能过剩行业，中小企业新增不良贷款较多。从江苏省看，钢贸、光伏等行业是不良贷款上升的重点领域，这也造成当地地方性金融机构不良贷款上升。

中国证券报记者日前在无锡市位于广石路、钱皋路的两处钢材市场调研发现，在312国道两旁，因交通便利聚集了数十个钢材市场。在广石路的一洲钢材市场，前排几十间门面全部停业，透过布满灰尘的玻璃门看到杂乱摆放的办公桌椅。仅存的几家钢贸商表示，该市场老板早在去年初就跑路了，据媒体报道骗贷超过10个亿，一些钢贸商因联保造成资金链断裂也受到牵连。

“很多老板不端端正正做（钢材）生意，而是到银行重复质押搞钱做房地产。”一无锡当地钢贸老板表示，在无锡、上海，闽籍钢贸商特别多，其一位做钢贸的亲戚在与一闽籍钢贸商合伙做钢材生意时，从银行贷款2000万元，最后亏得一干二净，打官司人都找不到。

在钱皋路一处钢材市场，江苏银行、无锡农商行等银行网点并排而立，江苏银行门面显得破旧不堪，灰尘满布，已经停止营业，无锡农商行依然营业，但少有顾客光临。

江苏银行、无锡农商行等地方银行均卷入了光伏、钢贸坏账事件中。无锡农商行在2012年度报告中称，报告期末不良贷款余额31611.52万元，比年初增加1424.78万元，不良贷款占比0.84%，受宏观经济环境影响，行业风险凸现，不良贷款出现反弹压力。

“钢贸行业本身就利润低，完全靠每天的巨大吞吐量来赚取利润，需要大量资金。可是目前钢材价格不稳定，使所有企业面临风险。”一位无锡农商行内部人士称，全国首个地方AMC落户无锡自然有道理。

据媒体报道，截至今年4月，苏南地区不良贷款中有60%至70%来自钢贸行业。光伏行业不良贷款风险也已经暴露。

业内人士认为，在此背景下，地方政府筹建省级资产管理公司，不仅体现了地方政府对当前经济运行中出现的一系列不利因素的重视，也使地方政府未来在处置区域内不良资产时能有更大的主动权和操作空间。

“瘦身术”不能变“腾挪术”

当前，我国经济增速有所放缓，不良贷款风险有所显现，个别东部沿海地区金融风险积聚较快，钢铁、造船和光伏等行业信用风险较高，外向型企业、地方融资平台和房地产开发企业信贷风险不容忽视。

民族证券认为，当前以GDP为主的政绩考核制度刺激了地方政府竞相负债、获取短期经济利益的行为，这是地方政府债务激增的根源。财权和事权关系的不匹配也令地方政府有更强的负债偏好。

对于地方金融机构而言，地方AMC有望扮演“白衣骑士”角色，但最终能不能起到“刮骨疗伤”效果仍待考。业内人士称，从“6号文”来看，该文对资金来源、经营范围等具体操作规则并未详细说明，此前四大资产管理公司现金回收率低，也出现过国有资产低估出售的现象。地方AMC是地方政府处理坏账的代理机构，并非盈利机构，缺乏资产增值动力。如果不加强监管、审计，地方AMC发挥的效果可能打折扣，有可能将“瘦身术”变成“腾挪术”。

在设立四大资产管理公司时，鉴于国有银行不良资产产生的政策性原因和体制性根源，采取了以账面剥离不良贷款和损失主要由财政承担的方式。与中央财政相比，地方财政实力和金融资源较为有限，现阶段财政收支处于紧平衡状态，且隐性负债水平偏高，因此地方AMC资金来源是一个不小的问题。瑞银证券一份研究报告认为，地方AMC可能利用的融资渠道包括同业拆借、发债以及引入民间股权资本参与。

对于地方AMC如何处置不良资产，中债资信评级业务部分析师祁锋表示，可以采取与四大资产管理公司相似的方法，通过收购银行不良债权的方式进行转化，在收购不良债权之后，针对不同企业的情况可采取不同的手段。

一是债务重组。有些企业暂时出现流动性困难，而经营基本面没有问题。对此类企业，可以再发放一笔贷款，或通过展期等进行重组。如果该企业发展前景向好，可以通过债权转股权的方式，成为企业股东享受未来发展收益。

二是司法追偿。如果企业经营情况恶化，无法实现贷款回收，便可以通过法律诉讼，向借款人、保证人追偿，一般采用折价方式收购不良资产，并会要求附加房产、土地抵押、股权质押等条件，这有利于提高现金回收。

三是资产证券化。AMC公司可以将收购的不良资产打包证券化，发行资产支持证券（NPL）。据了解，江苏AMC发起人国联集团旗下拥有国联证券。

区域性AMC定位不应大而全

上海金融与法律研究院研究员聂日明日前接受本报记者采访时表示，地方政府设立资产管理公司（AMC）应把培育企业并购重组市场以及引导经济增长方式转变放在首位，可以充当“地方开发银行”的角色。

对不良资产准确估价

中国证券报：地方不良贷款是如何产生的？

聂日明：中国加入WTO以来，外需增长迅速，以制造业为主的出口导向型行业获得了突飞猛进的发展。但这并不代表产能可以无限扩张。随着中国产能向全球扩张，外部需求的增长是逐步放缓的。国际金融危机爆发后带来外贸出口增速放缓，中国原本应该调整产能，适度放缓扩张速度。政府最终通过信贷扩张、提高企业的债务率延缓了调整产能的进程。

从国际比较来看，中国企业债务占GDP的比重是成熟经济体的2倍，而中国企业利润水平却仅为他们的一半。要化解不良贷款，就要正视不良贷款对应的资产是制造业的产能。所谓不良，就是过剩的另一种说法。要消除过剩，就必须承受企业破产、经济增速下滑等压力。

中国证券报：地方AMC可借鉴四大资产管理公司哪些经验？

聂日明：从形式上来看，江苏AMC复制的是华融、东方等四大资产管理公司的模式。当时为了启动银行改革，政府设立四大AMC负责接收并处置对口银行的不良资产。可以说，剥离银行坏账后，四大国有银行才得以轻装上阵，完成银行改革。

但资产管理公司要接收银行的不良资产，估价是一个很大问题，有效估价的前提条件是需要一个完善的证券市场或并购市场，可以对不良资产进行准确估价。如果没有准确的估价，不良资产就会被随意处置，被便宜的卖掉。

尽管剥离了银行不良资产，让银行轻装上阵，但不良贷款是银行判断力缺失产生的，如果不加分辨的就把不良贷款转嫁给AMC，等于是鼓励银行随便贷款，形成不良资产就剥离出去。以江苏无锡为例，当地光伏、钢贸行业企业，在2008年的时候就不行了，但银行还是给它们贷款。当时如果不新增贷款，这些企业也没有机会形成更多不良贷款。

定位不应大而全

中国证券报：地方AMC应如何发挥独特作用？

聂日明：区域性AMC的定位是什么要搞清楚。第一种，单纯剥离银行不良贷款，剥离涉及到定价问题，以什么价格来剥离。目前，江苏AMC还没有具体方案。第二种，拯救企业，让企业撑下去甚至复苏，不良贷款自然不成问题。第三种，并购重组，核心的路子是把不良资产“有价值”地卖掉，区域间的AMC与四大资产管理公司的竞争让中国形成有效率的并购重组市场，这当然是一个好方案。但目前看，预计区域性AMC可能会三者兼具，这恐怕不是个好消息。

地方政府成立区域性AMC剥离不良资产，形成国内并购和重组市场，AMC在未来5至10年会主要处置这块业务。按照地方政府的职能定位，把地方投融资平台的不良资产进行分类，市场能解决的应该私有化，市场失灵的应该加强政府责任。这里的AMC呈现过渡性的角色，培育新的市场，完全遵循市场原则，或许会有短暂的财政补贴，但最终还是以市场建设、市场完善为己任。

另外，虽然市场在经济增长中起到主要作用，但地方政府在经济增长过程中的地位是无法忽视的。中国目前面临产业结构转型问题，要盘活不良资产，一定得转变经济结构。未来如果要AMC发挥作用，应该着重于培育新的需求，引导经济结构转型，充当“地方开发银行”的角色。

区域性AMC的定位不能是大而全。如何经营资产、管理资产，这是市场应该做的事情，即使是企业的并购重组，也应该尽量交由商业化的金融机构去处置。这样不仅可以提高效率，也可以降低纳税人对商业公司的补贴。在处置完不良资产后，江苏AMC或可充当区域开发银行或基金，只是未来扶持、开发的方向不应该集中于制造业，而应该着眼于现代服务业的基础设施的配套，以此推动经济结构向着更加均衡、健康的方向转型。

剥离不良贷款应同时解决产能过剩问题

分析人士认为，地方资产管理公司（即AMC）处置不良贷款若操作得当将利好城商行等区域性金融机构以及长三角地区不良较为集中的银行。同时，若上市银行参与其中，对公众股东而言是利好，最初由公众投资者承担的损失会通过AMC渠道部分剥离。至于上市银行所受影响，则取决于其参与地方AMC剥离不良贷款的程度。

助力本地银行IPO

据悉，江苏、温州等地将成立地方AMC，主要背景是当地银行业不良贷款近年显著回升。瑞银证券认为，地方AMC成立或利于化解不良贷款、助力本地银行IPO及救助身陷困境的本地企业。但AMC对不良贷款剥离安排如果不伴随着解决产能过剩问题等措施，或无法有效提升资金的使用效率，这将改变不了不良贷款的前景。

瑞银证券认为，剥离对价及结算方式是分析其影响的两个变量。其一，如果不是以现金结算，那就不会给银行带来额外的流动性。从根本上说，银行将不良贷款转移出去，但回购不具流动性的重组债券。其二，如果银行从不良贷款剥离中获得收入超过不良贷款净值，其将作为权益增值以抵消内含损失，进而将改善资本金状况。

形成稳健资产负债表

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，设立地方AMC主要不是为了应对地方融资平台的债务，而是让银行对中小企业产生的坏账开通一个正常出口。按目前财政部的规定，银行只有两种方法可以核销坏账：一是企业确认破产，但法律规定能破产的企业很有限，很多非法人的企业没法破产。那只剩下第二条途径，即卖给资产管理公司。目前只能卖给四大资产管理公司，而他们又太大了，对小企业没兴趣。

鲁政委认为，此次成立AMC更大的意义是为了改善金融服务，让银行能够覆盖到非法人的、无法破产的公司出现的坏账。此外，也是让银行在目前收益相对较好的时候，能够把坏账以更通畅的渠道更多地核销，从而形成更稳健的资产负债表。

监管部门人士透露，2012年各家银行新增不良贷款中，江苏省和温州市占了很大的比例。这恐怕也是为何要在江苏和温州率先尝试组建地方AMC的原因。

江苏金融资产管理公司即将成立,无锡市政府希望地方AMC能在化解无锡尚德难题方面发挥重要作用。相关人员也正在论证未来接收无锡尚德部分不良债权的可能性。无锡尚德最大的债权银行是中国银行和国家开发银行。

钢贸业风光不再

这两年钢贸商一直在承受“价格倒挂”的压力，发生在钢贸圈子里的重复质押导致资金链断裂和跑路潮已不是什么新鲜事。

钢贸最初由上海兴起，钢材市场前几年在苏州、无锡、常州地区逐渐增多，钢贸商以福建籍居多。目前，不少钢材市场已风光尽失，仓储里“囤货”的库存也少了，一些钢材市场龙门吊车已经停了，堆放的线材、螺纹钢锈迹斑斑。

三十年河东，三十年河西。曾经的“钢铁侠”如今也会落魄。价格上，螺纹钢能上5000元/吨，也敢下3000元/吨。业内人士指出，现货螺纹钢价格跌到了3600元/吨左右，期货市场依然没有出现止跌迹象。在经济不景气、钢材需求不济、资金紧张的背景下，钢贸商生存状况越来越不乐观。未来出现钢贸商资金链断裂，风险波及银行金融机构的可能性越来越大。

从大环境看，钢铁业盛宴已经散席。据中国钢铁工业协会披露，2012年全国钢铁行业虽然有16亿元的利润，但如扣除投资收益和少提折旧等，至少有百亿以上的亏损。钢铁上市公司年报显示，去年亏损超过30亿元的钢铁企业包括*ST鞍钢、华菱钢铁等多家大户。

今年一季度，全行业虽有近25亿元的利润，但利润率却降到了0.9%。应该说，这对于拥有4.3万亿元资产的行业来讲，基本可以忽略。3月行业亏损面达到35%，且有逐月扩大之势。

微观上，钢贸商在2010年以前生意比较好做。自2012年开始，钢贸生意开始不好做，一些地方的钢贸风险开始显露。据不完全统计，江苏全境有钢材市场(包括钢贸物流企业)近150家，注册钢贸企业2万多家，从业人员近10万人，信贷总规模600亿元以上，其中无锡占近300亿元，苏州约200亿元。去年4月左右，无锡地区连续立案多起钢贸商跑路事件，涉案金额从40万元到亿元不等。

钢贸商案件的爆发，令当地银行对钢贸行业保持高度警惕。“现在一般不给贷款了，除非是老客户有好的抵押物，而且不抽贷已经算很不错，更别说增量贷款。”无锡当地一位银行业人士表示，银行拿的是股东和储户的钱去放贷，银行是钢贸风险的载体。

进入6月以来，受外汇占款增速放缓、债市监管趋严以及银行年中考核等多项因素影响，银行体系流动性紧张，资金利率大幅飙升。

对钢铁行业来说，银行体系资金紧张将使原来就受到严格限制的贷款更加困难，资金紧张对钢价走势也将形成抑制作用。