反弹行情或贯穿整个9月

欧元兑美元汇率与美元指数

中国证券报·中证网  从最低1.20到突破1.29，7月底以来欧元升值势头可谓锐不可当，短线大有重返1.30上方的架势。在欧洲各国经济数据喜忧参半的背景下，欧元反弹的主要动力源于欧洲央行的强劲政策刺激。9月6日欧央行行长德拉吉在新闻发布会上推出OMT（Outright Monetary Transaction）计划。我们认为,市场的良好预期配合欧央行救市措施，有望促使欧元反弹行情贯穿整个9月份。

从欧央行公布的OMT技术细节来看，其拯救问题国家的信心颇大，可行性较高，既满足了目前欧洲困局所需的货币火力又兼顾了欧盟财政公约。主要包括：

第一，强调OMT计划实施的必要条件之一是成员国需满足申请EFSF/ESM在一级市场购债的条件。

第二，明确了干预的问题国债类型，即OMT计划主要购买短期国债，尤其是期限在1-3年的国债。

第三，宣布在与债券条款相符的前提下，欧洲央行通过OMT计划购买债券所享有的索偿地位跟其他债权人相同，这在很大程度上打消了私人债权人的顾虑。今年2月份，在涉及希腊强制性的债务削减中，欧央行对其前期购入的希腊主权债务享有优先保障权，这使得希腊债券的私人持有者被迫承担了约75%比例的亏损，打击了私人投资者继续购买问题国家国债的热情。欧洲央行在本次OMT计划中放弃了该项优先权，则有可能吸引私人投资者重新返回问题国家国债，因为除违约风险之外，潜在收益水平也是投资者主要考虑的内容之一。目前西班牙、意大利及葡萄牙的主权债收益率颇高，只要打消投资者的顾虑，在较高收益率的吸引下，潜在的买家可能不在少数。

第四，欧央行表示，将会完全冲销OMT购债所释放的流动性。欧央行承诺对OMT所购债券进行完全冲销能大致保证欧元的购买力不贬值，对于提振欧元市场信心的作用不可小觑。目前欧元区主权债务的收益率结构，特别是德法两国处于历史低位的主权债务收益率与畸高的意大利、西班牙及葡萄牙等国主权收益率形成强烈反差，表明欧元区银行系统内的资金并不匮乏，仅仅是分配机制上出了问题，OMT计划有可能帮助矫正这种不平衡的状态。

第五，对于满足OMT购债条件的成员国，或者已接受欧盟-IMF救助并且被管委会评定为遵守救助协议的成员国，欧洲央行对其中央政府发行或担保的债务工具的抵押品资质暂不设定最低信用等级门槛。欧央行适当放宽了抵押品资质意味着欧央行可能把一部分前期被排除在市场之外的主权债券重新纳入欧央行的流动性支撑体系中，这对缓解欧元区的信贷压力是很有利的。

目前计划实施的难点在于西班牙和意大利还未对OMT抛出“橄榄枝”。就在德拉吉表态的后两天，意大利总理蒙蒂接受CNBC独家采访时表示，意大利并未计划寻求欧洲央行的OMT计划帮助。西班牙首相拉霍伊也一直表态，西班牙似乎并不需要向欧盟申请新的救助。我们认为，考虑到此次欧央行的政策诚意十足，如果未来一段时间意大利和西班牙的国债收益率继续走高，则两国申请救助的可能性无疑是很大的。退一步讲，即便意西两国的国债收益率不断走低以至于可不申请ESM救助，这对于欧元而言同样将构成支持。

总体来看，QMT计划最终得以顺利实施的概率很高，有望显著降低欧元崩溃的尾部风险。加上中国稳增长的财政支持力度越来越大，市场对于美联储潜在宽松预期不断增强，预计在10月下旬欧盟峰会召开之前，欧元持续回暖的格局有望得到保持，欧元兑美元汇率或将挑战上半年的反弹高点1.33。