第一财经日报  继上周进行3650亿天量逆回购之后，本周二，央行再度在公开市场实施1250亿元大手笔逆回购，促使资金紧张局面进一步缓解。至此，本轮逆回购进入第十周，累计操作规模逾万亿元，为多年来所罕见。

“考虑到月末因素影响，本周资金面压力依然很大，如果法定存准率不下调，央行只能继续进行大量逆回购操作，以维持资金面的中性状况。”多位银行间市场交易员向《第一财经日报》记者表示。

上周前期，货币市场流动性一度严重收紧，迫使央行将逆回购操作量扩大至3650亿元，当周公开市场实现资金净投放2780亿元，为连续第三周净投放，且净投放量创7个月来单周最高，资金利率随之稳步回调。

进入8月份，央行逆回购操作量稳步上升，过去两周，逆回购累计操作规模分别达到1400亿元、3650亿元，除了日益常态化的7天逆回购操作，14天逆回购亦接连登场。

昨日，央行还将14天逆回购利率下调5个基点至3.55%，7天逆回购利率则持平于3.40%，二者之间的利差进一步缩至15个基点。对此，中金公司分析称，通过缩小两者的利差，可以引导市场更多参与期限更长的逆回购，有助于流动性更加稳定。

然而，随着逆回购规模的持续增加，逆回购到期量不断被放大。本周逆回购到期量高达2500亿元，而正回购和央票到期规模仅310亿元，在昨日的1250亿元资金投放后，公开市场仍面临940亿元的自然回笼。

基于此，国海证券分析师马金良预计，连续的巨量逆回购或暗示降准已箭在弦上，不得不发，预计最早本周、最迟下周会降准一次。中投证券分析师何欣亦称：“接下来的几周很可能需要把逆回购规模扩大到4000亿甚至5000亿，不排除央行可能在9月份调降准备金率。”

“我们依然强调这种‘滚雪球’的投放方式并不能够持续。”招商银行金融市场部高级分析师刘俊郁表示，如果未来资金环境，特别是下月初资金面紧张氛围依然难以反转，这种靠逆回购支撑的流动性最终必将通过一次降准来加以“终结”。

尽管如此，在央行接连的强力逆回购操作过后，货币市场利率继续显著回落。

“单从资金利率来看，逆回购操作效果值得肯定，维持了资金面的稳定；但还要看到商业银行资金成本偏高与实体经济有效需求不足的问题，这些不是逆回购所能解决的。” 某大型商业银行资深人士告诉记者。

在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，对于货币政策，在逆回购已常规化的背景下，继续关注是否会下调法定存款准备金率和下调时点已经没有意义。央行年内不应该也不会再下调基准利率，但可能考虑发挥利率浮动空间的调节作用。