申银万国证券  隔夜避险情绪高涨，风险资产出现普遍下跌。

4月欧元区PMI综合指数差于预期，从上月的49.1显著下滑至47.4，其中产出指数下滑速度达到5个月以来最快速度。

分国家看，德国制造业产出出现的下滑被服务业抵消，而法国下滑速度为10月以来最快水平。边缘国家则已经连续11个月在荣枯水平之下，这个月的下滑速度更是达到4个月以来最快水平。

分指数看，新商业指数下滑速度为11月以来最快。由于新订单情况持续恶化，未结订单指数下滑速度同样也是11月以来最快，其中服务业未结订单指数更是达到09年9月以来最差水平。制造业的订单-存货比率已经下跌到5个月以来新低。订单下降也使得企业连续四个月减少雇员，就业指数下滑情况达到2010年2月以来最差水平，其中德国就业指数也首次跌破50。购进价格指数下跌，主要源自对原材料的需求下降，但另一方面成本压力也确实减轻，其下滑速度要比售出价格指数更显著。

4月PMI指数验证了我们年初认为欧洲经济最快阶段并未过去的观点。目前德国经济出现的下滑迹象确实使得市场非常忧虑，结合商业信心等领先指标看，欧洲经济短期依然处在探底过程中。