东方早报  东莞证券认为，今年9月份20万吨级矿石专业化泊位投入运营后，唐山港产能瓶颈将得以突破，将缓解公司目前泊位能力不足的现状。

20万吨级矿石专业化泊位9月份试运行，下半年业绩增长有望提速。

东莞证券

近日我们做了唐山港集团股份有限公司的研究报告。

上半年净利润增四成

唐山港吞吐量增加，成本有效控制，上半年净利润同比增长四成。2011年上半年，公司实现营业收入14.07亿元，同比增长7.48%，剔除商品销售收入的影响，增幅达18.94%。

我们认为，营业收入增长的主要原因有三个：一是首次募投项目京唐港区20号至22号通用杂货泊位产能进一步释放，吞吐量增加使装卸堆存及港务管理收入增加，2011年上半年已实现收入1.03亿元，超过半年度预期；二是上半年内贸煤炭下水量大幅增长了56.39%；三是毛利较高的镍矿、液化产品、粮食等新货种吞吐量增加。

此外，值得一提的是，唐山港营业成本8.92亿元，同比增长1.51%，成本增幅大大低于收入增幅，得益于公司独特的外包模式以及预算、绩效、安全等五大管理体系融合共建，有效控制成本费用的增长；实现营业利润3.46亿元，同比增长30.03%；利润总额3.74亿元，同比增长38.88%；归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元，同比增长40.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.48亿元，同比增长34.24%。实现基本每股收益0.2622元。

船舶运输毛利率大降

装卸堆存业务是唐山港最主要的核心业务，毛利占比78%。装卸堆存和商品销售两大业务的营业收入分别占比64%和23%。其他业务还包括港务管理、船舶运输、物流及其他，分别占比7%、4%和2%。其中，装卸堆存实现营业收入8.99亿元，同比增长16.85%；商品销售营业收入3.15亿元，同比下降19.15%；港务管理营业收入9579.38万元，同比增长32.84%。这三项业务的营业收入增幅均高于营业成本的增幅，毛利率水平有所提升。物流营业收入6262.64万元，船舶运输营业收入2956.17万元，增幅分别为37.88%和9.41%。但这两项业务的营业成本均同比大幅增长50%以上，因此毛利率水平分别下降了2.39和27.1个百分点。公司物流业正在积极扩张期，有意成为未来利润增长点。

唐山港物流和港务管理的毛利率水平一直保持在较高水平，且超过其他三项业务，分别为76.06%和57.54%。其次装卸堆存业务的毛利率水平为44.45%，近三年来基本维持在这个水平。而船舶运输的毛利率水平近三年呈明显的下降趋势，尤其是今年上半年的毛利率更是从去年同期的32.94%下滑至5.84%，主要是由于其营业成本较去年同期大幅增长了53.62%。商品销售业务的毛利率是最低的，仅为2.3%。公司整体毛利率为36.47%，同比提升3.77个百分点。

装卸堆存业务对唐山港的毛利贡献最大，占比78%；由于商品销售的毛利率水平很低，因此即使其收入占比排第二位，但毛利贡献仅2%，而港务管理和物流业务因其高毛利率水平使得其毛利贡献较大，分别占比11%和9%。

铁矿石装卸费率拟提价

唐山港上半年货物吞吐量稳定增长。上半年，公司共完成货物吞吐量4251.74万吨，同比增长11.37%。完成钢材、矿石和煤炭吞吐量分别为879.8万吨、1526.84万吨和1565.46万吨，增长率分别为12.42%、4.02%和8.92%。得益于南方动力煤的需求增加，上半年公司下水煤炭增量显著，完成894.18万吨，同比增长56.39%。

20万吨级矿石专业化泊位9月份试运行，唐山港下半年业绩有望增速。2011年6月27日，公司以非公开发行股票募集资金的方式通过了审核，拟以5.51亿元收购京唐港首钢码头有限公司60%的股权，并向其增资3.19亿元，用以建设2个20万吨级矿石专业化泊位和扩建第四港池内航道至20万吨级。公司正在全力以赴推进该项目的建设。目前，泊位主体工程已完工，装卸设备已安装到位，正在加快后方堆场设施的完善，预计今年9月份投入试运行。届时港口将突破产能瓶颈，提升接卸能力。预测将有3600万吨的矿石货源回流量。公司铁矿石装卸费率预计也将提价2元/吨，即从25.1元/吨提升至27.1元/吨。

腹地经济保障运量

腹地经济的发展为唐山港运量的增长提供了保障。下半年，收费较高的镍矿、粮食、木材、液化产品等新货种的运量预计继续保持增长。临港木材加工增值业务将进一步拓展，毛利率也将提高；位于港区后方的中央储备粮唐山直属库的专业化粮油加工基地项目的建成运营将直接推动公司新货种运量的增长，年上下水运量可达150万吨左右，形成了新的利润源，公司将成为我国华北地区重要的集粮食和食用油加工、储存、进出口、营销于一体的物流港口，逐步形成配套完善的特色产业链条和粮食货物大出大进的运输格局，从而增强公司的市场竞争力。

我们认为，今年9月份20万吨级矿石专业化泊位投入运营后，唐山港的产能瓶颈将得以突破，缓解公司目前泊位能力不足的困难。预计2011-2013年公司货物吞吐量能实现8500万吨、1.15亿吨和1.45亿吨，三年复合增长率为24.72%。预计公司2011-2013年全面摊薄后EPS（每股收益）分别为0.40元、0.56元和0.78元，对应目前股价的PE（市盈率）分别为20.23倍、14.51倍和10.41倍。公司估值处于散杂货港口的最低估值水平，维持对其“谨慎推荐”的投资评级。