中国证券报  5月货币供应量和新增贷款超预期回落，显示经济增速放缓、流动性紧张。在国内通胀高企、下半年输入型通胀压力不容乐观的背景下，央行仍有加息可能。不过，鉴于国内外经济增速均出现下行迹象，紧缩政策的出台可能将更加谨慎。

超预期数据释放两信号

央行昨日公布的数据显示，5月末狭义货币余额同比增长12.7%，低于上月末的12.9%；广义货币余额同比增15.1%，低于上月末的15.3%，并创年内新低；5月份新增人民币贷款5516亿元，较上月的7396亿元大幅回落。5月份货币供应量增速以及新增贷款均低于市场预期。

具体来看，5月M1增速已经由去年底的21.1%快速回落至12.7%，连续第5个月低于M2增速，显示企业经济活动能力正在不断减弱，以应对流动资金的紧张，经济增速放缓也再次得到印证；5月份M2增速创年内新低，接近年初设定的15%增速目标，表明紧缩调控效果正在逐渐显现；新增贷款为年内次低，仅高于受春节因素影响的2月份，反映在窗口指导、上调准备金率、控制贷款额度、严格贷存比和核心资本充足率管理等手段的约束下，银行放贷严格受控。

超预期的5月份信贷数据释放出两大信号经济回落和流动性紧张。鉴于经济下行趋势不断被数据确认，市场对于经济“硬着陆”的担忧应时而生。与此同时，M2增速已经接近调控目标。5月份银行间市场利率较4月有所上升，而端午节后，在千亿元正回购以及强烈加息预期的刺激下，上周银行间拆放利率连续四个交易日攀升。在此背景下，市场对央行6月加息的预期渐趋强烈。

紧缩政策或趋于谨慎

作为固定资产投资的先行指标，信贷投放在很大程度上对经济增速具有一定的预示作用。因此，5月份新增信贷的超预期萎缩，可能预示着未来经济减速的幅度会超出预期。

日信证券研究员陈一博指出，由于中国目前的直接融资工具仅能惠及较少的企业，多数企业仍依赖银行贷款，而信贷持续紧缩导致部分民营、中小企业向担保公司、典当行、小额贷款公司等民间金融中介寻求高成本融资。在浙江民营中小企业开始由于连环担保出现倒闭的苗头时，信贷紧缩对经济增长动力的损害影响刚刚浮出水面。如果三季度政策继续紧缩，则应该对经济增速放缓幅度的超预期有所准备。

值得一提的是，目前不仅国内经济增速放缓，欧美主要经济体的经济数据也并不乐观，欧洲央行和英国央行推迟加息，美国失业率的反弹也推迟了美国宽松货币政策的退出时间。结合国内外当前的经济形势，短期决策层对于进一步紧缩政策的出台或将更加谨慎，推出时点需要更多的斟酌。

东方证券魏颖捷认为，虽然通胀压力短期仍居高不下，不排除进一步上调利率和存款准备金率的可能，但紧缩政策在接近调控目标的前提下继续收紧的力度已十分有限。倘若6月信贷等货币数据进一步下滑，市场对于流动性紧缩的担忧可能出现拐点，央行在公开市场连续4周净投放或许就是一个积极信号。

不过另一方面，CPI目前处于加速见顶时期，预计6月份将创新高；欧美推迟货币紧缩政策出台，令下半年输入型通胀压力不容乐观，热钱流入预计仍将保持较高规模。国开证券刘振聚认为，在国内货币政策仍有一定操作空间的背景下，预计央行在6—7月份仍将有一次加息、一次提准的紧缩政策出台。

总的来说，下半年的货币政策可能维稳，但不排除仍有一次加息的可能。至于加息时点，则更多取决于今日公布的CPI数据。在靴子落地之前，市场将受制于紧张的资金面压力以及不乐观的经济预期。

5月贷款少增千亿中小企业“伤不起”

6月13日，中国人民银行发布《5月份金融统计数据报告》，截至5月末，人民币贷款余额50.77万亿元，同比增长17.1%。5月，人民币贷款增加5516亿元，同比少增1005亿元。

多家券商的分析师表示，5月的信贷规模总体符合市场预期，一般每个季度的第一个月信贷的投放规模较大，随后两个月规模不断减少。

值得注意的是，6月起商业银行将实行“日均贷存比”考核。“贷存比时点考核更改为日均考核，将导致目前银行所进行的资金腾挪游戏失效，是目前最为严厉的信贷约束机制。”多位分析师指出，这无疑将进一步限制商业银行的放贷规模。

湘财证券的分析师徐广福指出，做到信贷投放均衡实际操作起来很难，企业贷款的时间周期很难均衡到每天，这应该只是一个短期的调控方式，“不过，从市场的反馈来看，确实对银行放贷存在明显的压制作用。”

《报告》显示，5月份，住户贷款增加2175亿元，非金融企业及其他部门新增贷款3249亿元，分别较4月减少了295亿元和1680亿元。渤海证券一位分析师表示，4月份作为新季度的第一个月，相对来说季度考核时，月底稍微紧张一点。“上个月存款增加较慢，存贷比考核约束下，很多贷款就无法放出”。

在信贷政策的持续收紧之下，最“伤不起”的或许是中小企业。

前述渤海证券分析师指出，目前国内经济体的流动性存在明显的“二元分化”，大型的国有企业和地方平台公司很宽裕，中小企业较紧张，“无论提高存准率还是信贷收紧，最终都是从不宽裕的部分拿钱”。

一位银行业人士透露，一大型银行的某地方县级支行，平均每1亿元的存款只留给地方3千万的贷款额度。相比于75%的贷存比，45%的信贷额度被挤压了。“小县城没什么大的国有企业，要给大央企、国企贷款，就必须挤压地方中小企业贷款。”

日前，银监会印发了《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》，优先受理和审核小企业金融服务市场准入事项的有关申请，并提高小企业不良贷款比率容忍度。(21世纪经济报道)