中金公司  2010年业绩符合预期：

2010年实现净利润1.12亿元,每股收益0.21元,完全符合预期。

正面：

收购的合资码头贡献全部利润增量。2010年新注入上市公司的集装箱码头和矿石码头合资公司合计贡献3700万元税前投资收益,超过全公司税前利润2900万元的增量。其中集装箱码头吞吐量和净利润分别快速增长28%和152%。而矿石码头利润则同比微增4%。

负面：

上市公司的散杂货种增长缓慢：除合营公司外,公司散杂货吞吐量增长9%,低于全连云港区19%的增速。

毛利润率受到挤压：2010年毛利率从上一年的26.7%下滑到25.4%,主要是因为人工等变动成本增长较快造成的。

发展趋势：

吞吐量有望双位数增长。整个港区1-2月累计实现吞吐量增长21%,集装箱吞吐量14%。我们认为随着内河航道贯通和基础设施不断完善,公司吞吐量全年有望保持较快增长。我们对上市公司散杂货和集装箱吞吐量的增速预测是11%和10%,散杂货增速存在上调空间。

集团矿石码头未来注入的预期提升。近日集团与相关方面达成协议,连接30万吨矿石码头的唯一铁路线年内或可贯通。若达到100%的产能利用率(3600万吨吞吐量),可带来3600万元盈利,相当于我们2012年盈利预测的23%。上市公司未来可能会择机收购或租入该码头运营。市场预期可能会逐步增强。

目前股价反应了整体上市后的最乐观盈利预期。集团正在建或运营的码头包括30万吨矿石、氧化铝、散化肥、集装箱、原油和散粮码头。若乐观假设上市公司在不增发情况下收购所有的大股东泊位,而且2014年它们全部满负荷运营的话,届时上市公司将额外增加1亿元左右的净利润,占2014年预测公司净利润2.1亿元的47%,届时公司的摊薄每股收益将增厚至0.48元。

估值与建议：

按照1亿股的增发规模,我们对于2011/2012年的增发摊薄后每股收益预测是0.21/0.24元,对应市盈率分别38倍和32倍。即使按照2014年全部收购集团经营性资产,而且所有码头满负荷运转的话,公司每股收益也只有0.48元,按照15倍成熟码头市盈率予以合理价值也只有7.2元。而公司在注入码头的时候,还存在增发摊薄的可能,所以我们认为当前的股价已经反映了过多的乐观预期,因此暂维持中性评级。