招商证券  上港集团2010年中报盈利基本符合预期。报告期内，公司货物吞吐量完成 21147 万吨，比增24.7%；其中，集装箱吞吐量1386 万标准箱，比增18.8%，创历史同期新高。二季度集装箱吞吐量环比增长13.7%，货物吞吐量环比增长7.1%。公司完成营业收入90.6亿元，同比增加14.6%；利润总额38.7亿元，同比增加62.5%；实现归属于上市公司股东的净利润26.1 亿元，同比增加52.4%。

经营杠杆使其利润增长高于箱量增长。集装箱业务贡献了70%以上的利润，上港实际的集装箱吞吐能力可达到4000万TEU以上，我们预期未来3-5年无须新建泊位，固定成本相对稳定。报告期内，管理费用和财务费用分别同比下降3.41%和14.3%；营业外收入贡献4.5亿元，其中港运大厦装修补贴3亿元。

上海港的长期发展前景可看高一线。基于出口产业向长江中上游地区转移以及上海国际航运中心建设的大背景，上海港将长期受益：1)“长江战略”有助于在长江水水中转业务中占得先机；2)未来启运港退税和沿海捎带政策如能放开实施，将利于上海港更好地开展国际中转业务。3)长三角区域上海港与宁波港的费率居于沿海港口相对低位，长期来看有持续提升可能。

洋山港二三期的收购后续将推进实施，地产业务或有望对冲成本增加。目前上港集团在洋山二三期的运营是在上海国资委承担折旧成本而上港集团享受运营成果的基础上的。未来收购对盈利可能造成的负面影响在于：1）洋山一二期合并后股权稀释造成收入的减少；2）折旧等成本的增加。汇山地块商业地产项目或有望于2011-2012年结算。商业地产项目的收益以及未来潜在的提价可能或有望对冲洋山二三期的收购对盈利所造成的短期负面影响。