人民网民富社区  即将挂牌的宁波港正处在投资者质疑的漩涡之中。除了业务量和盈利能力与其发行价完全不符以外，记者在调查中还了解到，宁波港集团在宁波港（即宁波港股份有限公司）发起设立时以港口资产作为出资，存在着净资产大幅度的增值的情况，这种大幅度增值颇多疑点，此后宁波港股份有限公司正式设立时，其它以现金出资进行“捧场”的参股股东，在宁波港所占的股份比例都极低。净资产的虚高也使得宁波港高价发行缺乏现实基础。

此外，宁波港大规模“圈钱”后的资金投向将是扩大港口产能，在过去的2年中，宁波港已经存在大量的资本性支出，结合国内港口行业发展的情况来看，宁波港事实上已经陷入行业产能过剩的困境，通过股权融资获得大量廉价资金进行更大规模的产能扩张，无疑是饮鸩止渴的一种做法，资本回报率的不断降低将给投资者带来巨大的潜在风险。

资产增值疑存疑问

据悉，宁波港股份有限公司是由宁波港集团整体重组设立而形成，宁波港股份有限公司的设立工作在2007年即开始筹备，至2008年3月，宁波港集团进行了整体重组，并联合招商局码头（宁波）、中信港投、宁波宁兴、宁波交投、宁波开投、宁波城投和舟山港务等7 家发起人共同发起设立了宁波港。

宁波港的发起设立从一开始就是以上市融资为目的。作为上市的主体，宁波港的资产主要是来自宁波港集团的港口主业以及与主营业务相关的直接服务业务，包括：码头、仓储、轮驳、外理、专用铁路、信通和教培等港口业务。

宁波港在2008年设立时，其资产数据是以2007年6月30日为基准日的评估值为基础，资产评估方为北京中企华资产评估有限责任公司（中企华资产评估）。经评估，宁波港集团投入宁波港的净资产评估值为141.2亿元，其中评估增值73.79亿元，增值率高达109.45%。

宁波港在招股说明书中表示，资产评估增值主要为长期股权投资评估增值60.64亿元，以及宁波港集团本部投入土地使用权评估增值16.16亿元。不过，在招股说明书中很难找到这种“长期股权投资评估增值”的具体依据以及评估过程，对于这一决定上市公司宁波港资产质量的重要数据，招股说明书中只是草草带过。

“净资产大幅评估增值是有些奇怪，或者说是让投资者看不清楚。”深圳一家会计师事务所的江女士表示，“在宁波港资产评估增值的构成中，土地增值占增值的比重较小，或许具有合理性。值得怀疑的是长期股权投资评估增值，宁波港集团是在2004年4月以原宁波港务局的全部资产和企业为主体组建的，从时间跨度来讲，从2004年到2007年只是3年的时间，净资产评估增值率高达109%，这有些难以理解。宁波港集团的组建也是很近期的事情，也基本不可能存在统计范围或统计口径的巨大差异。宁波港资产评估是否合理，至少从招股说明书披露的数据中得不出明确结论，但并不排除资产增值“虚高”这种可能。”

到2008年3月宁波港股份有限公司发起设立时，除宁波港集团以资产出资外，其余宁波交投、宁波开投、宁波城投等7家“捧场”的参股股东都是以现金作为出资，7家参股股东除招商局码头（宁波）外，均为国有背景。事实上，宁波宁兴、宁波交投、宁波开投、宁波城投都是宁波国资委100%控股的企业，虽然这些企业以现金出资，但更多的带有“捧场”性质，并不能说明这些以现金出资的股东均认可宁波港的资产评估数据。

“如果宁波港净资产评估增值109%是很合理的话，而且这种评估增值来源于股权投资的增值，那么应该说这家企业或者说这部分资产是有非常好的盈利能力的，能够提供如此高的资本回报的资产，按理说会有很多投资方青睐，发起设立时只有几个宁波本地国资企业捧场，未免显得有些冷清。”深圳某著名创投企业的刘先生如是看待宁波港的资产评估增值问题。

资本回报或不断走低

宁波港的上市募资，带有颇多的“强求”意味，而再以高价发行，尽管对企业而言可以通过股权融资获得大量的廉价发展资金，提升企业发展的空间，但最终却未必给投资者带来合理的投资回报。从近年来国内港口的区域发展情况来看，产能过剩已成为现实的问题，宁波港在此格局下仍坚持大规模扩张产能，结果或许只能是净资产收益率的降低。

宁波港募资的投向基本都是扩充港口产能：码头建设包括宁波—舟山港口北仑港区五期集装箱码头工程、宁波—舟山港穿山港区中宅煤炭码头工程、宁波－舟山港梅山保税港区1#～5#集装箱码头工程、宁波－舟山港金塘港区大浦口集装箱码头工程、宁波港北仑山多用途码头工程。港口改造包括宁波舟山港镇海港区7#、8#泊位改造工程等。

记者在调查中了解到，在长三角这一我国港口密度最大的区域，各港口在行政区划内形成小组合的同时，却呈现出地方利益主导下的重复建设和争夺货源、争强腹地的无序竞争。单个来看，每个港口暂时都还有不错的发展空间，但整个区域亟待形成错位竞争、优势互补的合理分工的港口群。

“早在1997年，就提出过所谓‘上海组合港’的概念，但这种想法至今只是一句空话，不同区划和管理体制的制约，使得长三角区域港口产能过剩成为一种趋势。大家都看得比较清楚，但是都陷入一种囚徒困境，还有货源和腹地可以扩张的时候，经济周期向上的时候，大家都想分一杯羹，很少有人考虑到是否符合长期需要。”联合证券研究员赵女士如是表示。

“宁波港如此大规模扩充产能，更多是在地方政策推手下的一种冲动。”了解宁波港近年积极扩张的人士表示，“宁波拥有天然良港，这当然是港口发展的天然条件，但如此急速扩张，很重要的原因在于宁波港不甘心国家给其支线港口定位，在早几年上海港与宁波港口合作破灭后，上海没有听取国家交通部的以建设宁波港成为上海的国际航运中心的建议，而选择了自己建设洋山港，并交国家交通部重新定位宁波港为长三角支线港。此后，宁波港在地方政府推动下反而迎来了扩张的高峰。”

伴随着宁波港急速扩张冲动的却是毛利率的不断走低：从2007年宁波港设立到2009年的3年中，宁波港的营业收入都处于增长的状态，年符合增长率为7.92%，但其毛利率则从2007年的60%下降到2009年的53%。

值得投资者关注的是，宁波港此次募集资金投入的项目建成需要相当的时间，公司在募资项目投产前净资产收益率无疑将进一步下降。在区域港口产能不断扩充、竞争进一步白热化的情况下，到宁波港募资项目投产时，面临的竞争环境和客户来源将发生怎样的变化，尚无人知晓，其中掩藏着的资本回报风险不可小视。