吞吐量恢复带动业绩回升

公司一季度业绩回升主要来自吞吐量的恢复。随着全球经济进入恢复性增长，中国进出口业务也逐步复苏。港口生产持续了去年第四季度以来的升势。公司一季度吞吐量同比上升35.1%，其中集装箱量增长15.5%，散杂货吞吐量增长52.3%。

资产经营效率有所提高

一季度公司毛利率47.45%，为2008年4季度以来单季最高水平；同时管理费用和财务费用在一季度出现明显下降，均处于2008年4季度以来单季最低水平。表明公司在经历了全球经济紧缩后，资产经营效率有所提高。

吞吐增速将逐步趋于平稳

一季度吞吐量高增长一方面来自经济复苏后货运量的增长，另一方面来自去年一季度的低基数效应。去年港口行业在一季度下滑明显，以后逐渐恢复，下半年复苏态势更加明显。我们判断公司今年累计吞吐增速将逐月下降，集装箱吞吐增速全年突破10%仍有难度。

盈利预测和投资评级

作为一个步入成熟的大型港口，未来增长将主要取决于经济增长速度，目前估值优势仍不明显，半年内继续维持中性投资评级。

（中信建投）