国研网  2010年初，全球证券市场和大宗商品市场走出了一波牛头行情。然而，在全球GDP并没有真实增长的背景下，资本市场却率先反弹，不得不让人正视资产泡沫形成的背后推手——美元流动性。就一季度全球资产价格升高现象，中国证券报记者日前采访了中国工商银行城市金融研究所副所长邹新。他认为，资产价格上升过快会给新兴市场经济体带来很多不利因素，新兴市场仍需警惕经济泡沫的存在。

股市扬起牛头

2010年以来，全球股市走出了一波“牛市”复苏行情。经济基本面向好刺激美国股市近期强劲反弹，也带动全球市场涨声四起。2009年3月6日，道指跌至6470点的12年历史低位，华尔街一片狼藉。然而距离雷曼破产575天之后的2010年4月12日，道指收报11006点，重新攀上11000点大关，并创下18个月来新高，纳斯达克综合指数和标准普尔500指数今年以来的涨幅也分别达到8.32%和7.30%。

一季度，美国公布的一系列数据逐渐转好，包括制造业和服务业等一系列数据都证明美国经济在复苏，市场最为关注的美国就业数据也开始出现向好迹象。美国劳工部在4月2日公布的3月非农部门就业数据显示，3月份美国非农就业人数增加16.2万人，增幅创下3年以来的最高水平。对此，美国财政部长盖特纳承认，美国经济正显示出进入可持续增长阶段的迹象。

莫尼塔分析师陈康认为，从历史情况来看，就业拐点出现后，整体股市继续上行的概率较大。在当前情况下，经济和公司盈利的向好以及当前相对不高的估值水平有利于历史重演，帮助整体股市延续升势。

在美股带动下，欧亚主要股市也呈现出一派欣欣向荣的景象。Wind资讯数据显示，截至4月13日盘中，除希腊雅典ASE综合指数和西班牙IBEX35指数2010年年内分别下跌7.35%和3.48%外，其他欧洲主要市场都呈现上涨趋势。其中，伦敦富时100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福指数DAX指数，分别上涨6.56%、2.91%和4.73%。欧洲总体经济复苏前景变得较为明朗，最新财报也显示企业盈余能够支撑股价。随着希腊问题疑云渐散，欧洲股市或许会持续“转晴”。

亚太市场方面，除了2009年表现突出的沪指和深指出现下跌外，其他主要市场都分别出现一定涨幅。分析师指出，去年投资者在新兴经济体股市上赚得盆满钵盈，今年初因担心资产价格泡沫累积，加上澳大利亚和印度等国开始收紧经济刺激政策，部分投资者可能已经开始撤离该地区。

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大宗商品上涨趋势确立

大宗商品市场在一季度也出现一波上涨行情。3月底至4月初，国际油价曾连续6个交易日上行，从每桶80美元涨至86.84美元，但依旧疲弱的能源需求并不能支撑85美元的油价，国际油价12日连续第四个交易日下跌。纽约商品交易所5月份交货的轻质原油期货当天盘中一度跌至每桶84.08美元。

对此，国信证券分析师张栋梁认为，受到基本面的反复，原油价格预计将持续震荡，在85美元/桶的位置持续拉锯。但是预计拉锯的时间不会太长，85-90美元从历史上看并不是一个非常稳定的价格区间，可能会出现突破90美元、在90-100美元震荡的可能。

2009年以来，综合反映商品期货价格的CRB指数走出了小幅波动而稳步温和上升的图形。2009年1月至3月间，CRB指数在340到360之间徘徊，而在2010年4月12日，该指数已经达到478。受惠于避险需求以及投资者对通胀的担忧，国际金价触及3个月高位，基本金属和贵金属持续冲高，纷纷重回金融危机前的价格，原材料和主要农产品价格呈现震荡格局。

分析人士指出，在当前全球较宽松流动性格局下,消费旺季的到来有望提振国际大宗商品价格,特别是今年传统的一季度价格上涨趋势并未出现，二季度可望补涨。

美元流动性滥觞

有分析人士认为，导致此轮资产价格上涨原因中，全球经济复苏是一大因素。但也有不少分析指出，全球经济仍是弱复苏，在GDP并没有真实增长的背景下，资本市场却率先反弹，其背后的真正推手仍是美元流动性泛滥，表明资产泡沫已经形成。

国际货币基金组织(IMF)日前将2010全球经济增长预测数据从3.9%提高到4.2%。但中国央行副行长朱民曾指出，以2005年的美元价格为基准计算全球2010年全球真实GDP，全球2010年真实GDP至多只相当于2007年水平。全球的基础货币美元成了套利货币、投机工具造成了形成资产泡沫的严重后果，资本市场也就率先反弹。

目前看来，全球流动性供应仍然充裕。美元三月期LIBOR自2009年9月份跌破0.3%的历史新低后,一直徘徊在历史极低位。LIBOR是全球金融资产的定价基础,低利率驱动了全球金融资产繁荣。另一个反映全球流动性偏好的TED利差指标也徘徊在历史极低位。

在经济复苏时期，国际资金基本上在大宗商品、美国国债和新兴市场之间游移。有学者指出，对冲基金作为国际热钱的代表，其规模已经恢复到2008年的水平，目前绝大多数都发出做多的信号，甚至单纯卖空型规模的收缩也表现了向多的判断。因此，2010年上半年国际资产价格显著上涨已成定局。

对于一季度全球资产价格升高的现象，中国工商银行城市金融研究所副所长邹新认为，资产价格上升过快对新兴市场经济体存有很大的弊端。主要负面影响在于，首先，大宗商品价格过快回升引发的境外成本推动型的通胀风险；其次，危机后期的流动性过剩加剧，刺激资产价格持续攀升和泡沫堆积，通胀预期因此强化；最后，货币升值预期不断强化，贸易摩擦明显增多，经济增长和结构调整的压力加大，这对于新兴市场经济体的可持续发展都是不利的。

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国际投行继续看好二季度商品走势      

一季度国际大宗商品涨跌统计

品种 1月1日 3月31日涨跌幅度(%)涨跌(美元)单位交易所

开盘)(收盘)

大豆 1043 940-9.88-103美分/蒲式耳 CBOT

玉米 415.6 345.4-16.89-70.2美分/蒲式耳 CBOT

小麦 544.6 450.4-17.3-94.2美分/蒲式耳 CBOT

豆油 40.35 38.41-4.81-1.94美分/磅 CBOT

棉花 75.9 80.55 6.13 4.65美分/磅 ICE

原糖 27.14 16.59-38.87-10.55美分/磅 ICE

原油 81.51 83.76 2.76 2.25美元/桶 NYMEX

铜 7405 7812 5.5 407美元/吨 LME

铝 2248 2323.25 3.35 75.25美元/吨 LME

锌 2588 2370-8.42-218美元/吨 LME

镍 18800 25050 33.24 6250美元/吨 LME

锡 16875 18450 9.33 1575美元/吨 LME

铅 2464 2150-12.74-314美元/吨 LME

黄金 1094 1113.3 1.76 19.3美元/盎司 COMEX

白银 17.02 17.51 2.89 0.49美分/盎司 COMEX

美元指数 77.88 81.07 4.10 3.19点――

CRB 286.79 273.34-4.69-13.45―――― 

在一季度大宗商品涨势日渐乏力之后，不少业内人士对二季度商品走势日趋谨慎。但多数国际投行认为，在中国需求带动下，宏观经济和大宗商品仍然向好。

一季度涨势渐趋温和

在2009年取得最大年度涨幅之后，因市场对经济复苏前景以及原材料需求将继续得到改善表现较为乐观，2010年一季度多数商品继续反弹。另外，作为基本金属以及粮食产品等多数商品的最大消费国，一季度中国进口强劲，“中国因素”令国际商品多头依然信心十足。

统计显示，与2009年四季度相比，今年一季度国际市场上多数商品涨势渐趋温和，代表一揽子商品的CRB指数更是下滑3.4%，为2009年以来首次出现季度下跌。其中，天然气、原糖、小麦以及玉米等期货品种大幅下跌拖累了CRB指数走势。

就具体品种而言，用于制造不锈钢的金属镍领涨商品市场，一季度镍价涨幅已接近33.24%，为2009年第二季度上涨56%之后取得的最大季度升幅。据分析，一系列罢工事件、新建项目推迟以及产出问题令镍价得以飙升，市场也在4年中首次出现供应短缺局面。

一季度纽约原糖期货以38.87%的跌幅位居榜首，接近该品种此前在1985年二季度创纪录的跌幅——39%。有分析人士认为，预计今年巴西糖产量将十分庞大可能是主要原因。原糖期货曾在2月初触及29年来高点，因主要生产国巴西和印度产量令人失望导致全球供应紧张。

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国际投行继续看多

虽然不排除大宗商品价格有继续上涨可能，但未来大空间需要用更长时间及更曲折的波动来完成，因而对于当前行情，投资者更要谨慎，不宜盲目看涨。

首创期货分析师刘旭向中国证券报记者表示，对于2010年二季度大宗商品市场需要思考的问题在于：2009年大宗商品市场的回报已经过高，2010年经济逐步复苏，至二季度带来的实际消费情况能否符合市场预期，甚至在一定程度上弥补资金回报过高后的投机资金轮动，仍待观察；中国、印度等国家内需投资带动的价格上涨将使得二季度通胀预期在某些阶段波澜再起；大多数商品市场看上去供给相当充足；原油库存充裕，大豆和小麦市场的结转库存预计在2010年二季度逐步增加，这都将对涨势形成压制。

但不少国际投行继续看好商品走势。高盛近日表示，中国需求仍然是宏观经济和大宗商品指标走强的主要推动力。而且，近期商品市场的变化正表明发达国家经济基本面正在改善，因为新兴市场强劲走势开始提振发达市场经济，发达市场对商品的需求显现出复苏迹象。

高盛继续看好石油和铜，并建议投资组合里高配大宗商品，还表示2010年原油、铜、玉米和铂上涨可能性最大。

此外，美国银行——美林亚太区大宗商品部主管Diego Parrilla表示，由于包括中国在内的新兴市场经济体经济增长前景继续改善，大宗商品投资需求旺盛，原油、铝、铜以及黄金等商品价格有望在2010年扩大涨势。

摩根士丹利商品研究主管侯赛因·阿里迪纳则认为，对于2010年的大宗商品投资，最看好原油前景，而所有支持油价的因素也支持铜价上涨，铜是基本金属投资的首选。侯赛因指出，随着全球经济复苏，尤其是新兴市场经济增长导致的需求增长，以及商品供应受到限制，商品仍然是2010年投资者的热门选择，而白糖也是首选之一。

经济复苏似暖还寒国际油价上下两难      

2010年以来，全球经济的复苏对能源价格提供了有力的支持，国际油价徘徊于每桶70美元至87美元之间，但美国的高失业率、经济复苏中的不确定性又让油价难以一飞冲天。金融危机后，在石油期货领域的投机明显减少，也对油价的推波助澜打了折扣。

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经济数据喜中有忧

在良好的经济数据推动下，国际油价在2月中旬发起了一波反弹。4月6日国际油价一度冲破87美元，创2009年反弹以来的新高。

经济合作与发展组织(OECD)4月初发布的报告显示，G7经济体将在2010年上半年继续增长，其中美国经济在2010年第一季度和第二季度将分别增长2.4%和2.3%。报告还显示，全球经济前景已出现改善，新兴市场复苏最快，其次是美国和日本，而欧洲的复苏则缓慢而艰难。

不过，美国的高失业率及由此引发的对美国消费难言回暖的担忧始终制约着油价走势。美国劳工部4月8日发布的每周报告显示，截至3日的当周首次申请失业救济人数增加1.8万人至46万人。而此前接受调查的经济学家们预计，上周首次申请失业救济人数减少1000人。另外，美国能源部下属的能源情报署7日公布的报告显示，在截至4月2日的一周，美国原油商业库存增加了198万桶，增幅超过市场预期。这一系列的数据对油价犹如“当头一棒”，随后油价一路向下。

目前，随着北半球天气转暖，新一轮用油高峰即将到来。但数据显示，美国的失业率仍处于高位，其原油库存也在持续上升。而随着国际市场用油高峰的到来，欧佩克的减产执行力度可能再次下降，这些因素也有可能成为抑制油价快速暴涨的阻力。

各方呼吁油价维稳

国际能源署(IEA)4月13日警告称，油价上涨，且最近上涨至近18个月来高位，将会挤压美国及其他发达国家的经济复苏空间。

IEA称，全球有大量石油来满足不断增长的市场需求，但不断上涨的油价将会延迟发达国家的经济复苏进程，或令市场呈现石油持续短缺的假象。由于预计中国与沙特阿拉伯的石油消费将增长，IEA已将2010年全球石油需求预期微幅上调3万桶/日。IEA预计，全球石油需求2010年将增长170万桶/日至8660万桶/日，这也将是历史最高水平。  

作为全球石油最大的供应方，欧佩克似乎也不希望油价涨得过快。3月17日，欧佩克宣布，维持当前的原油日产量配额2484.5万桶不变。欧佩克秘书长巴德里曾表示，应该采取各种措施避免全球油价大幅波动，其中特别需要控制过度投机。巴德里认为，杜绝国际能源市场的投机行为比较困难，但需要采取必要手段严控过度投机。过度投机是干扰全球油价的重要因素。由于目前全球经济发展不稳定，油价很难维持稳定走势，但应当尽全力避免油价大起大落。理想的原油价格应该不低于每桶70美元，这样才可以保证投资，维持正常项目进展。

对此，中信证券首席宏观经济学家胡一帆认为，在金融危机爆发后，金融市场要经历危机、复苏和整合三个阶段，目前正处于复苏阶段。在这一阶段，美元与其他货币的汇率将呈现区间震荡的格局。大宗商品的价格和美元是有类似跷跷板的关联性的。不过，在金融危机后，市场不会再有过去的高杠杆因素。德银最新商品报告也认为，短期油价主要受地缘政治等因素影响，美联储低息立场将继续支撑油价和金价，这两大商品将和标普500指数继续保持高度相关性，但与美元汇率的联系正在丧失。（责任编辑：郭彩萍）