上海证券报  许多持怀疑态度的人认为,中国经济的复苏是建立在不稳定的根基之上的。他们称,现在的中国与上世纪80年代末泡沫破裂之前的日本很相似。某对冲基金投资者称中国比“迪拜要糟糕1000倍或更多”,另一个对冲基金公司称,中国硬着陆、资本支出大幅下降以及银行业爆发危机的可能性在增加。

听起来的确很吓人。然而,对悲观主义者们的三个主要担心:高估的资产价格、过度投资以及银行过度借贷的仔细审视表明,中国经济比他们所认为的要更加强劲。

第一,就资产价格来说,中国股票价格远不及日本在1980年代末那样让人眩晕。同时,中国的利润比其他地方反弹得都要快。在9到11月的三个月间,工业利润比上一年高出70%。中国的房地产市场当然太热了,然而,就全国商品房平均价格来说,还不能说是泡沫。

中国与日本的第二个明显相似点是过度投资。去年中国的总固定投资上升了约47%,这比日本巅峰之期还要高出10个百分点。然而,你不能仅凭此就推断高投资比例是浪费的。中国在诸如钢铁、水泥等一些行业并没有出现产能过剩。因此,把中国经济看作一个整体时,对投资过度的担忧往往被夸大了。

对中国担忧的最大原因是中国与日本的第三个相似点:近期银行贷款的浪潮。去年,信贷总量巨额增长。上周,他们将银行的存款准备金率上调了0.5个百分点。他们还提高了央行的票据收益率。然而,尽管政府总债务可能占到GDP的50%,这一数字也要远远低于富裕国家约为90%的平均比率。此外,中国政府拥有诸多资产。

预测中国正走向长期的日式衰退,忽视了当今中国和1980年代末日本之间的重大差异。日本彼时已是个成熟、发达的经济体,人均GDP接近美国。而中国仍然是个贫穷的发展中国家,人均GDP不到美国或日本的十分之一。通过增加资本存量,引进外国技术,通过将劳动力从农村转移到工厂提高劳动生产率,中国拥有足够的空间赶上富裕经济体。