新华网  日本《经济学人》(周刊)8月10日一期刊登高盛证券首席经济学家山川哲史的文章，认为世界市场出现的经济复苏“萌芽”仍具有很大不确定性。据山川哲史分析，有可能让世界经济再次陷入谷底的风险有以下几个方面：金融机构对不良债权的处理及信用创造的长期停滞；在通货紧缩危险尚存的背景下提早解除量化宽松货币政策；新兴国家可能“传染”金融危机。

2008年9月由雷曼兄弟破产引发的金融危机发生后，发达国家纷纷出台金融对策，积极放松金融管制，并实施了史上最大规模的经济刺激计划。在这一系列政策的作用下，人们似乎已经看到了经济危机结束的曙光。尤其是金融市场的“紧张程度”最近几个月来大为缓解。经济也开始由谷底逐渐走入复苏的轨道。

但是，市场出现的这种经济复苏的“萌芽”仍然具有很大的不确定性。特别是在2009年底至2010年上半年期间财政支持力度有所减弱的情况下，金融危机再次发生，世界经济第二次陷入谷底的风险可能加大。

不良债权的处理

第一个风险是金融机构对不良债权的处理及信用创造的长期停滞。高盛证券以美国房地产价格今后还要下跌10%为前提(美国S&P/CS20个城市房价指数已经从2006年7月高峰时下降了30%，因此我们假定该指数下降至40%左右时房地产价格会止跌)，测算出金融机构要处理的不良债权将达到2万亿至3万亿美元。其中美国及欧洲金融机构的处理规模预计都达到1万亿美元，但美国方面在会计上的处理速度正在加快。6月份，美国金融机构要处理的不良债权达到1万亿美元，如果再加上为应对将来新发生的不良债权而准备的“准备金”，用于不良债权的资金将达到1.6万亿美元。

但是，大部分不良债权只是间接清偿，还没有从资产负债表中分离出来(直接清偿)。因此，根据今后经济及房地产市场的动向，持有的不良债权还有可能出现二次损失的风险。试图将不良债权从金融机构的资产负债表中分离出来的公司合营投资基金(PPIF)所进行的拍卖活动也明显晚于当初的计划。另外，在不良债权的定价和金融机构变卖不良债权的动机等方面也存在很多的问题。这期间，不良债权中有关证券的处理取得了一定的进展，但对于被称作“遗留贷款”的贷款债权则仍旧没有开始正式处理。

不可否认的是，单从处理金额来看，欧洲金融机构在处理不良债权方面大大落后于美国。欧洲处理的金额在6月份达到2230亿美元，与美国一样，最终需要处理的规模都达到1万亿美元，但相对而言进展却十分缓慢。与美国相比，欧洲金融机构注入的公共资金比较多，因此在今后处理不良债权方面一下子陷入资金不足的风险比较小。然而，除了现有的不良债权外，随着今后处理俄罗斯和东欧不良债权的速度加快，金融机构必将面临很大的压力，影响信用创造的恢复。

虽然主要发达国家的中央银行实施量化宽松货币政策后，缓和了金融市场的“紧张程度”，但银行信用创造机能至今没有出现恢复的迹象。尽管各国政府实施了量化宽松货币政策，但中央银行新增的流动性大部分滞留在银行间市场，没有通过增加银行贷款规模或金融机构扩大风险投资等形式推高信用乘数。只要信用创造持续停滞，量化宽松货币政策所产生的效果就比较有限。另外，民间部门的负债水平虽说已经度过高峰期，但依旧在高位运行，很难说资产负债表的调整即将结束。当前的局面是，“供给”面银根紧缩，“需求”面则由于负债持续压缩而导致量化宽松货币政策的实际效果受到制约。