证券之星  港口货物吞吐量环比小幅下滑、同比增速接近双位数。6 月份中国沿海港口货物吞吐量完成4.08 亿吨，环比小幅下滑0.8%，同比增长9.9%，连续4 个月保持吞吐量正增长，推动上半年中国沿海港口吞吐量同比增长3.2%，增速较前5 个月水平有0.8 个百分点的提高，行业景气度仍在持续提升。

煤炭吞吐量恢复缓慢，7 月有望迎来显著提升。09 年6 月我国港口完成煤炭吞吐量1.14 亿吨(新统计口径，无同比数据，环比微幅下滑0.4%)；根据我们对全国前8 大煤炭港口的统计，6 月份合计吞吐量环比下滑5.9%，同比降幅由前5 个月的-17.5%回升至-14.6%，上半年降幅也回升至-17.0%。根据国家电网统调中心的数据，7 月中旬全国日均发电量同比上升7.91%，达到2 月份以来的高点；7 月24 日秦皇岛港煤炭库存也较6 月底回落11.4%至583 万吨，显示下游需求已经出现明显改善。我们认为，7 月份我国港口煤炭吞吐量将开始显著加快反弹步伐。

金属矿石吞吐量高位回落。全国金属矿石吞吐量6 月份达到0.94 亿吨(新统计口径，无同比数据，环比下滑6.0%)；根据我们对全国前7 大金属矿石港口的统计，6 月份合计吞吐量较5 月数据有9.3%的环比下滑，同比增幅也较5 月份的18.5%有0.4 个百分点的回落。我们认为矿石业务在未来几个月将出现一定程度的放缓，主要表现在港口铁矿石库存7 月24 日达到7269 万吨，在6 月底7045 万吨的基础上继续攀升，去库存化风险短期内仍在凝聚。

油品吞吐量持续提高。6 月我国石油及其制品吞吐量达到0.56 亿吨(新统计口径，无同比数据，环比上升2.8%)；根据我们对全国前10 大石油及其制品港口的统计，6 月份合计吞吐量较5 月数据有4.9%的环比上升，同比增幅也由前5 个月的0.4%提高至22.2%。6 月我国原油进口同比上升14.0%，环比小幅下降2.8%，显示出相对于原油业务，成品油业务在6 月份出现了更为显著的增长。在国内经济回暖的环境下，成品油和原油需求的螺旋式上升将推动港口石油及其制品吞吐量在下半年有更好的表现。

近一个月港口板块A 股跑输大市，H 股跑赢大市。中金公司A 股散杂货港口指数在过去一个月上涨1.8%，跑输大市8.0 个百分点；H 股港口指数上升15.2%，跑赢大市7.3 个百分点。从估值角度考虑，目前A 股散杂货港口板块平均2009 年市盈率为31.0 倍，高于大市平均估值24.0 倍市盈率，存在一定的溢价；H 股港口板块除天津港发展外平均估值为17.2 倍09 年市盈率，仅小幅高于MSCI China 指数16.4 倍市盈率。在港口行业盈利逐步改善的过程中，估值更具有吸引力的港股上市公司在过去一个月录得了更好的涨幅。

投资建议：

维持港口行业“向好”评级。A 股首推天津港，H 股首推招商局国际。我们对下半年出口数据的趋势性向好有较强的信心，我们维持港口行业“向好”的行业评级不变。A 股我们仍推荐天津港，具有吸引力的估值(相对同业平均折让11.6%，腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由，短期来看，随着天津港发展的收购于下半年完成，A 股的整体上市预期将对股价形成支撑。我们同时建议投资者关注上港集团深赤湾A 股在集装箱行业基本面改善过程中业绩高弹性所带来的投资机会。H 股我们首推招商局国际，随着出口数据的趋势性向好，市场对公司经营前景的担忧有望逐步缓解，配合公司业绩相对集装箱吞吐量、费率的高弹性，招商局国际的业绩超越我们及市场保守预测的可能性仍比较高，有望使得目前仍处于周期低位的估值水平回复平均水平。