中国经济时报  2008年11月至2009年2月已经奠定底部，经济是否回暖还要看三季度表现。

一季度的数据具有两个层面的显示意义。一是能够对目前中国经济发展趋势做出一个基本判断，二是能够对中央此前刺激经济的一系列政策效果有一个大致反映。而在一季度数据中，3月份又是判断这两个层面状态的最重要时间段。

由于2008年年初冰雪灾害因素影响，2009年1、2月份规模以上工业生产和2008年同期相较，可比性不强。中央2008年11月份出台的一系列刺激经济政策效果显现时间也存在一定滞后性先期安排的1000亿元投资从资金落实到项目建设的效果显现时间大致在3月份，也就是说，中央4万亿投资政策的效果释放期可能从3月份才开始。

我们之前判断一季度GDP增速在6.3%到6.5%之间，最终的数据是6.1%，尽管比预期稍低，但也属于预期之内的正常波动范围。而且这一增速来之不易。

从2008年第四季度开始，规模以上工业增加值增速开始大幅下滑，11月份跌至5.4%，12月份是5.7%，当时我的一个判断是：从2008年下半年开始产品价格大幅下降，企业存在去库存化趋势，其库存调整周期估计会持续到2009年1季度，这将会对工业增长起到一定的支撑和拉动作用，一定程度上也会抑制一季度工业增速出现大幅下滑的可能。最终1～2月份工业增加值增长3.8%，剔除工作天数影响，实际增速5.2%，也是在预期之中的。

但这种去库存化对经济的拉动并非是最终需求上升的结果，当库存调整完成后，3月份经济增长能否持续，就只能看中央1000亿元投资的落实情况。最终数据显示3月份的工业增速是8.3%，而且这是在2008年同期工业增加值17.8%的高增长情况下实现的，这明显反映出中央1000亿元投资的政策效果已经逐渐显现，经济初露回暖迹象。

但考虑到2008年二季度增速维持在15%～16%，基数仍然较高，预计2009年二季度工业增速提升不会太快，工业生产真正回暖应该在第三季度。

一季度28.8%的固定资产投资增速相当快，但主要还是来自基础设施建设方面的投资贡献，作为拉动经济重要力量的房地产投资，1～2月份只增长1%，不尽如人意。房地产投资可以带动钢铁、水泥、玻璃等多个行业，涉及产业链条长，一季度房地产交易量虽有起色，但2008年底房地产存量1.6亿平方米，2009年二月份达到2亿平方米，这反映出房地产市场仍然没有好转迹象。

3月份出口数据尽管仍在下降，但降幅已明显收窄，可能出口最坏的时刻已经过去，关键还是看其他经济体经济下滑是否已经见底。在发达国家居民收入下降的情况下，我们出口产品的低价策略相较于其他国家，市场接受程度高，尽管受到很大影响，但国际市场份额不会出现太大下降。

新增信贷规模一季度达到4.58万亿，已接近全年目标，全年信贷目标也会相应调整。3月份数据反映出一个非常重要的信贷结构调整的特点是：票据融资所占比例已经降至20%左右，远低于1、2月份40%水平，这意味着投向实体经济的信贷资金正在增加。

现在的货币政策属于适度宽松甚至非常宽松的。在目前经济回暖基础尚不牢固的情况下，货币政策调整的可能性不大。从3月份的数据看，刺激经济政策效果已经显现，尽管“保八”目标仍面临较大压力，但如果只是为了实现“保八”，政策药下得过猛，通胀后遗症将会成为未来的包袱，现在的问题关键在政策落实，而非政策调整，在落实既有政策的同时，需要进一步观察经济发展的走势。

一季度总体数据反映出目前经济形势还存在很大不确定性。6.1%的GDP增速低于预期，但3月份数据确实有回暖趋向。乐观地看，2008年11月至2009年2月已经奠定底部，但2008年同期高基数因素也决定了二季度好转趋势不会太快，明显回暖还要看3季度表现。如果中国经济为U型复苏，U型底部的回升斜率将呈平缓上扬状态。

（国务院发展研究中心产业经济研究部部长 冯飞）