金融危机以来，中国进出口，通货和汇率形势都日趋复杂。进出口开始大幅回落，出口同比下降2.2%，进口同比下降17.9%。11月中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.4%，从8.7%的峰值一直回落。而汇率方面，人民币汇率出现了罕见的下跌势头，之后人民银行迅速宣布将保持人民币汇率稳定。

回顾这一轮的经济形势，中国的通货膨胀一个重要的原因是进出口失衡带来的外汇占款引起的货币过度增长，货币增长速度降不下来，通货膨胀就无法停止。10月末的广义货币供应量(M2)同比仅增长15%，而狭义货币供应量(M1)，同比仅增长8.8%，而CPI和PPI指数回落表明，控制货币供应量的反通货膨胀政策(即降低高通货膨胀率)开始发挥效果。1994年起中国一直实行钉住美元汇率的稳定目标或“名义锚”，从而保证稳定的价格水平。2007年以来货币政策的重点从人民币的国外价值-汇率转到它的国内价值-通货膨胀目标，直到现在通货膨胀得到基本控制。此次是金融危机中美元汇率及美国通货膨胀率形势并不明朗，虽然过去三年人民币累计对美元升值了21%，而7月以来，人民币美元汇率基本上处于平稳状态，人民币对日元，欧元的波动都源于美元对日元及欧元的波动。

中国货币政策必须稳定汇率或降低汇率波动幅度之外，不应该通过人民币人为贬值以提高出口企业竞争力。即使在正常情况下，将汇率贬值作为政策工具来使用也仅可能具有暂时刺激就业的效果，更何况在金融危机之中外部需求必然大幅下降的背景之下。另一方面，美国是中国的主要市场，人民币贬值不利于降低中美之间的贸易逆差，改善全球经济的失衡格局。

货币政策如何应对当前的汇率波动，出口下降和变幻的通货形势？一种方式是尽快确定一个新的经过贬值的汇率。目前来说，中国还不能选择这种方式，次贷危机漩涡之中的美元并不稳定，美元的短期强势不是一个稳定状态，新的经过贬值的汇率无从确定。第二种方式是改变货币准则，实行货币供应量准则。近日出台的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》，提出以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。当货币政策有稳定的名义锚时，货币供应量作为辅助目标，较易于控制。否则，货币供应量和价格水平之间的关系弹性太大，货币供应量目标可能出现很大的偏差。

第三种方式是加快推行亚洲区域人民币结算，可以兼而有之固定汇率和完全浮动汇率的长处。国务院于12月24日决定，对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点。应该从战略的角度来看待这一决定。人民币结算对于推动亚洲区域性经济一体化和货币体系的完善，以至人民币国际化和最终实现人民币可兑换都有重要意义。

1960年代蒙代尔对于理想货币区做出经典的阐述，当经济区域和主权国家区域并不重合时，为了保证货币政策干预的有效性，需要建立货币区域以实现内部与外部经济的平衡。最优货币区成为建立欧元区的理论基石。而1980-90年代当货币政策和汇率政策本身的有效性受到质疑(Krugman，1993)，很多学者主张放弃独立的货币政策，把货币与一个通货膨胀率低的国家货币挂钩，成为布雷顿森林体系之后的固定汇率制的出发点。经历了90年代国际金融体系的动荡，2000年东亚国家提出了建立区域性货币互换的倡议，即《清迈倡议》，防范金融危机、维护币值稳定并推动进一步的区域货币合作。而吸取1998年东南亚金融危机的教训，清迈倡议框架下各国外汇储备总额已超过3万亿美元，不存在金融危机的风险(韩国例外)，关键是外部需求冲击下维护币值和对外贸易增长的稳定。在美国出现金融危机的情况下，钉住美元的固定汇率制并不利于改善国际经济失衡，而浮动汇率更容易矫枉过正，影响正常的对外贸易。货币区域则调和两者，有利于寻找共同货币政策和贸易政策的平衡点。从这个意义上说，使人民币成为区域性贸易结算货币甚至储备货币，有助于推动新的国际货币金融体系，适逢其时。

美国经济出现衰退，但其消费不一定随产出下降而减少，表现在美国进出口市场国内消费仍高于出口到其它国家的消费，在10月美国贸易赤字持续增长至572亿美元，全年贸易赤字还会高于去年7003亿美元的水平。为刺激经济走出衰退，美联储已实行的定量宽松政策直接扩大货币供给，此举将恶化美国的国际收支状况，进一步加剧国际经济失衡。亚洲各国为什么要接受人民币呢？对于亚洲国家来说，需要警惕两种风险：一是外汇储备贬值带来国民财富的流失，二是金融体系的依赖可能受到美国较大的冲击。从实体经济上看，亚洲国家与欧美经济的脱钩是存在。经过1998年金融危机之后十年的经济增长，亚洲经济区内的政治体制、经济基础以及企业质量都有了很大的改善，大量财政盈余以及高额的外汇储备都增强了抵御出口贸易下降和欧美经济衰退带来的风险。但是亚洲国家金融体系的开放程度较高，对欧美金融依赖严重。金融危机以来，市场指数以来已经下跌54%，跌幅大大超过欧美市场跌幅。没有金融脱钩，经济脱钩是不完全的，二者应当相辅相成。在这种背景下接受人民币作为区域结算货币相对有利。除中国的金融体系较绝缘于欧美金融体系，周边国家对中国经济的依赖度越来越强等因素之外，还有一个重要的因素是人民币资本项目下不是可兑换的，即人民币汇率的可控性更利于经常项目的贸易往来，而欧美主要货币可能竞争性贬值情况下，保证区内贸易的稳定增长是各国的当务之急。

在操作层面上，实行人民币结算有两个问题，一是境外企业人民币资金稀缺，应当由境内银行提供贸易融资，如以买方信贷形式或者通过增大中国对外贸易逆差的方式获得人民币资金。也就是说境外企业应受惠于中国陆续出台的强力刺激内需政策。二解决好其他货币与人民币的兑换比例问题。随着人民币作为区域贸易结算货币地位的稳固，中国将慢慢放开人民币可兑换的范围，实现人民币自由兑换的长期目标。

从理论上说，建立理想货币区甚至实行区域单一货币的条件近乎苛刻，例如要素市场的一体化，经济结构的相似性，以及放弃使用货币政策独立性的决择。并且如何从目前的应对危机的驱动到面向区域经济一体化的长远目标过渡仍然是很艰巨的问题，但至少是朝着正确的方向迈出的一大步。